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写给普通投资者,漫步华尔街

来源:漫步华尔街 时间:2020/7/28
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01本书与作者

《漫步华尔街》第11版。年,本书第一版出版问世。按照作者的介绍,当时并没有“货币市场基金、自动取款机、指数共同基金、交易型开放式指数基金、免税基金、新兴市场基金、目标日期基金、浮动利率债券、波动性衍生工具、防通胀国债、权益型房地产投资信托、资产支持证券、“聪明的β”投资策略、罗斯个人退休金账户、大学教育储蓄计划、零息债券、金融和商品期货与期权,以及诸如“投资组合保险”和“高频交易”之类的新型交易技术。”

作者:(美)伯顿G.马尔基尔(BurtonG.Malkiel),曾任美国总统经济顾问理事会会员,耶鲁大学管理学院院长,普林斯顿大学经济学系主任,以及多家世界强企业董事会董事。

作者自述其三方面的人生阅历,丰富了撰写本书的视角:

首先,作者在投资分析和投资组合管理两个领域的专业经历。

其次,作者作为经济学家,同时也是数个公司的投资委员会主席。

最后,作者一直是个投资者,并且是个成功的市场参与者。

02核心观点

本书核心观点:“倘若投资者买入并持有指数基金,而不是勉为其难地买卖个股或主动管理型基金,那么他们的财务境遇就会好得多。”

本书是一部简明扼要的个人投资指南,涵盖了从保险到个人所得税的所有内容。

本书会告诉投资者如何购买人寿保险,如何避免被银行和经纪人敲竹杠,甚至还会告诉投资者如何进行黄金和钻石投资。但是,本书谈论的主要还是普通股投资。本书还阐述了学术界在研究投资理论和投资实践方面获得的新进展,内容清晰且易于理解。

03主要内容

本书共分为四个部分。

第一部分投资理论(坚实基础理论、空中楼阁理论、现代投资组合理论),以及投资历史上所有的泡沫分析(从17世纪的郁金香球茎热到到21世纪的美国房地产泡沫)。

第二部分投资分析方法(技术分析、基本面分析)、专业投资经理所获得的投资成果、随机漫步理论、有效市场假说及其实际意义。

第三部分现代投资组合理论、风险与收益之间关系的资产定价理论(创造测量风险的分析工具并运用相关知识获取更大的回报)、行为金融学(述过度自信、判断偏差、羊群效应以及风险厌恶)、聪明的β(对系统风险的数字描述)。

第四部分随机漫步投资实务指南。包括:总体建议、股票和债券收益率的波动分析与估测、生命周期投资指南、投资策略(投资指数基金、亲力亲为选股规则、聘请专业投资经理、马尔基尔漫步法)与建议。

04投资泡沫

关于历史上的重大泡沫研究:

17世纪荷兰的郁金香球茎热。

18世纪英国的南海泡沫。

20世纪20年代:年“巴布森崩盘”

20世纪60年代狂飙突进:增长型股票热及新股发行热

20世纪70年代“漂亮50”

20世纪80年代喧嚣扰攘:新股发行热再度甚嚣尘上

20世纪90年代日本房地产泡沫和股市泡沫

21世纪初的互联网泡沫

21世纪初的美国房地产泡沫

05投资分析方法与理论

主要投资分析方法与理论模型:

1.技术分析:技术分析是预测股票买卖合适时机所使用的方法,信奉空中楼阁理论的人会使用这种方法。就本质而言,技术分析就是绘制并解读股票图表。因此,将这种分析法付诸实践的人便被称为图表师(chartists)或技术分析师(technicians)。

2.基本面分析:基本面分析则是应用坚实基础理论的思想来挑选个股。基本面分析师总是力图确定股票的适当价值。这里所说的价值与股票盈利和股利的预期增长率、市场利率水平以及风险有关。通过研究这些因素,基本面分析师(fundamentalists)估测出某只股票的内在价值或者说坚实基础价值。

3.随机漫步理论:随机漫步(randomwalk),是指将来的步骤或方向无法根据过去的历史进行预测。这一术语应用到股市,是指股票价格的短期波动无法预测。投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态分析全无用处。

4.有效市场理论:

有效市场假说的“狭义(弱式)有效”形式认为技术分析,即考察股票的过去价格不能给投资者带来什么帮助。股价从一个时期到另一个时期的不断变动与随机漫步非常相似。

有效市场假说的“广义(半强式和强式)有效”形式声称,基本面分析也无济于事。关于公司盈利和股利预期增长的所有已知信息,以及基本面分析师可能去研究的所有可能影响公司发展的有利和不利因素,都已经在公司的股价中得到了反映。所以,购买一只持有大型指数所有成分股的基金而产生的投资组合,可望获得与专业证券分析师管理的任何投资组合一样好的投资业绩。

06新投资技术

新投资技术,包括:

1.现代投资组合理论(modernportfoliotheory,MPT):投资组合理论的立论前提是厌恶风险。建议投资者如何将股票纳入投资组合,以便与寻求的收益相对应的风险尽可能实现最小化。投资组合理论是由哈里·马科维茨(HarryMarkowitz)于20世纪50年代创立的。因为有此贡献,年获得诺贝尔经济学奖。其著作《投资组合选择》(PortfolioSelection)一书是他在芝加哥大学攻读博士学位时博士论文的副产品。马科维茨的经历颇为丰富,在加州大学洛杉矶分校(UCLA)教过书,在兰德公司(RANDCorporation)设计过一种计算机语言。还管理过一家对冲基金,在套利管理公司(ArbitrageManagementCompany)担任总裁。马科维茨发现,可将具有风险性(波动性)的股票放在投资组合当中,使得组合整体的风险小于其中所有单只股票的风险。

2.风险与收益之间关系资本资产定价模型:

其背后的基本逻辑是,承担多样化可以分散掉的风险,不会获得任何溢价收益。因此,为了从投资组合中获取更高的长期平均收益,投资者得相应提高组合中多样化不能分散掉的风险的水平。根据这一理论,聪明的投资者通过运用一种风险测量工具来调整自己的投资组合,就可以战胜市场。这种工具便是声名远播的β(beta)。该理论由斯坦福大学的三位学者创立,即:前教授威廉·夏普(WilliamSharpe)、已故金融学家约翰·林特纳(JohnLintner)和费希尔·布莱克(FischerBlack),其中夏普因对此工作有突出贡献,于年和马科维茨共同荣膺了诺贝尔经济学奖。

系统风险,也被称为市场风险,记录了单只股票(或投资组合)对市场整体波动的反应。股票和投资组合对于市场变动所具有的相对波动性或敏感性可以根据过去的数据估算出来,算出的结果,就是用众所周知的希腊字母β来表示。

套利定价理论:除了运用传统的β测量法之外,运用若干系统风险变量(如对国民收入、利率、通货膨胀率变动的敏感性)对风险进行测量,可以比资本资产定价模型更好地解释不同证券之间的收益差异。

法玛-弗伦奇三因素模型:尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇为了思考风险问题,提出了一个类似于套利定价理论的三因素模型。

3.行为金融学:丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基(AmosTversky)创立的一个全新的经济学流派。该学派认为,市场价格很不精确。人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏离;投资者的非理性交易往往是相互关联的、这种非理性行为是可以量化的。非理性市场行为的主要四种因素:过度自信、判断偏差、羊群效应以及风险厌恶。

4."聪明的β":作者通过对聪明的β策略(“聪明的β”策略被解释为一种通过承担额外风险而增加收益的投资技术)、多种投资策略(价值胜出、较小便较好、趋势和均值回归、低波动性可以产生高收益率)、混合投资策略、有效市场理论的研究,得出投资策略的结论,以市值确定权重的指数化投资仍是最佳策略。

07投资实务指南

投资实务指南:

1.总提建议:

收集漫步必需品

不要在急需用钱时发现囊中空空:用现金储备和保险来保护自己

保持竞争力,让现金储备收益率跟上通胀步伐

学会避税

确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标

从自己家里开始漫步:租房会引起投资肌肉松弛

考察在债券领域的漫步

临深履薄般穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野

记住,佣金成本并不是随机漫步的,有些更为低廉

避开塌陷区和绊脚石,让投资步伐多样化

体格检查(即:投资者能容忍的风险水平,一定程度上决定了其收益水平)

2.股票和债券收益率的波动分析与估测

股票收益率的几个决定因素:①股票被购买时的初始股利收益率;②盈利增长率;③从市盈率(或股价对股利的倍数)的角度看,股票估值发生的变化。

债券收益率的决定因素是:①债券被购买时的初始到期收益率;②市场利率(债券收益率)的变化,以及由此导致的未持有债券到期的投资者手中债券价格的变化。

从长期的角度看,普通股提供的收益取决于两个关键因素:购买时的股利收益率、盈利和股利的未来增长率。从更短时期的角度看,比如几年甚至是1年,在决定收益率时,还有一个因素也起到至关重要的作用。这个因素就是估值关系(valuationrelationships)的变化,具体说来,就是股价对股利的倍数和股价对盈利的倍数(市盈率)的变化(股价对股利的倍数,其增加或减少往往与使用更普遍的市盈率同向变动)。

从长期看,债券投资者获得的收益率大约等于债券购买时的到期收益率。债券的初始收益率(initialyield),为持有债券到期的投资者将获得的收益率提供了一个非常有用的估计值。从短期看:如果债券未持有到期,那么其收益率便不易被估计。在这种情况下,市场利率(债券收益率)的变化,就成为一个决定债券在持有期内所获净收益率的重要因素。通货膨胀的上升也会带来损失。

金融市场收益率的四个时代:舒适安逸的时代(年1月-年12月):涵盖了第二次世界大战后的那些经济增长年份,抵消通货膨胀影响之后,股票持有者的收益率仍然极高。焦虑不安的时代(年1月-年12月):婴儿潮时期出生的数以百万计的十几岁青少年表现出了广泛的叛逆行为,越南战争、多次石油和食品价格上涨造成冲击,并引发了通货膨胀,所有这些因素交织在一起,给投资者营造了一种不宜投资的恶劣氛围,股票和债券投资者的境遇都非常不好。精神焕发的时代(年1月-年3月):婴儿潮时期出生的人老成持重了,和平占据了支配地位,无通货膨胀的经济繁荣闪亮登场;对于股票和债券投资者来说,这是一个黄金时代,他们收获了前所未有的丰厚利润。感到幻灭的时代(年4月-年3月):新千年的巨大期许并未在股票收益中体现出来。

3.生命周期投资指南

资产配置五项原则:(1)历史表明,风险与收益相关。(2)投资普通股和债券的风险,取决于持有投资品的期限长短;投资者持有期限越长,投资收益的波动性便会越小。(3)定期等额平均成本投资法虽有争议,但可以作为降低股票和债券投资风险的一种有用的方法。(4)重新调整投资组合内资产类别的权重,可以降低风险,在某些情况下,还可以提高投资收益。(5)必须将投资者对风险所持有的态度与其承担风险的能力区分开来。投资者承担得起的风险取决于其总体财务状况,包括收入类型和收入来源,但不包括投资性收入。

根据生命周期制订投资计划的三条一般准则:特定需要必须安排专用资产提供资金支持;认清自己的风险忍受度;在固定账户中坚持不懈地储蓄,无论数目有多小,必有好结果。

4.投资策略与建议:

投资指数基金

亲力亲为选股规则

聘请专业投资经理

马尔基尔漫步法

《投资者的未来》

《哈利·布朗的永久投资组合》

《读巴菲特给股东的信》(LawrenceA.Cunningham)

《巴菲特的第一桶金》

《商界局外人》

《彼得·林奇的成功投资》

《巴菲特与索罗斯的投资习惯》

《寻找投资护城河》

《巴菲特的投资组合》

《巴菲特之道》

《憨夺型投资者》

《巴菲特传:一个美国资本家的成长》

《股市真规则》

《股市天才》

《股市稳赚》

《与巴菲特共进午餐时,我顿悟到的5个真理:探寻财富、智慧与价值投资的转变之旅》

《手把手教你读财报》《价值投资实战手册》《股市进阶之道》

《大空头》

《周期》

《查理·芒格传》

《钱:7步创造终身收入》

《投资最重要的事》

巴菲特致股东的信~:巴菲特投资的第一个十二年

巴菲特致股东的信(~):巴菲特的七十年代

《查理·芒格的原则》

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