撰文：彭博社
编辑：余文俊
翻译：许子轩
中国对外资证券公司的限制措施已经维持多年，缘何要在此时考虑放松限制？
中国正在考虑是否向外资投行进一步开放中国证券市场，而它们在中国本土最大的竞争对手——中信证券——对此毫无畏惧。
“到底谁是最终赢家，结果是显而易见的，”中信证券股份有限公司并购咨询业务负责人张剑在4月份接受采访时说，“我一点也不担心。”
中国对外资证券公司的限制措施已经维持多年。张剑的信心满满或许能够解释中国缘何要在此时考虑放松限制。行业数据显示，距摩根士丹利公司(MorganStanley)作为首家外资投行进入中国成立合资企业以来已经有二十多年，但本地投资银行在中国市场的营收占比仍高达98%左右。
据多位知情人士透露，中国证监会目前认为，外资投行进一步参与中国市场，将有望引进更多的机构资金，从而可能有助于抑制中国股市的荣衰周期。这些知情人士于3月份表示，中国政府官员正在考虑将中国合资证券公司中的外资持股比例上限提高至50%以上，并允许它们进入股票经纪和财富管理领域。
而如今，这样的举措可能会使中国政府和外资银行利益更趋一致：外资银行将在世界第二大经济体获得扩大市场份额的机会，而中国也能够在不危及本地企业主导地位的前提下，获得外资银行的有力支持，促进中国证券市场提升效率。多年来，外资银行一直在竭力游说中国政府进一步放开金融市场。
香港凯万亚洲有限公司(OppenheimerInvestmentsAsiaLtd)的亚洲投资银行部负责人EugeneTan称：“对于中国而言这是一个机会，中国金融市场将能够进一步借鉴并受益于更多的国际最佳做法，从而让中国市场少经历一些过度波动和散户投资者推动的泡沫。”
中资券商在承销市场占支配地位
根据年修订的现行《外资参股证券公司设立规则》，境外股东持股比例或者在外资参股证券公司中拥有的权益比例，累计（包括直接持有和间接控制）不得超过49%。此外，外资证券公司基本被排除在利润丰厚的业务领域之外，如债券和股票二级市场交易以及面向富裕客户的理财服务。
即便中国决定放开市场限制，高盛集团、摩根士丹利等外资银行也将面临严峻挑战：作为它们的主要客户，机构投资者在市值为7.3万亿美元的中国股市中持股所占比例不到五分之一。而在合资证券公司可以进入的股票和债券承销市场，中资券商仍占主导地位。
在过去的一年里，中国股市牛气冲天，基准的上证综合指数已经上涨逾1倍多。按照市值衡量，全球前十大证券公司中，有六家是中资券商。根据中国证券业协会的数据，中国最大的合资证券公司——瑞银证券有限责任公司(UBSSecuritiesCo.)——年实现营业收入人民币7.5亿元，而同年中信证券的同类业务实现营收人民币88亿元。
“外资银行一拥而上、奋力抢夺中资券商市场份额的情况不会发生，”群益证券有限责任公司(CapitalSecuritiesCorp)驻上海分析师郑春明表示，“中国正在向外界发送这样一个信号：它已经变得更加开放。而开放将是一个渐进的过程。”
投资协定
其中一个问题是，中国进一步放开金融行业到底希望获得什么样的回报。去年11月份，中国国家主席习近平与美国总统奥巴马同意启动双边投资协定谈判，他可能会利用谈判迫使美方让步，而这可能会延缓宽松政策措施的推出。
“我们仍然预计负面清单最终只会覆盖少数战略性产业，”中国美国商会(AmericanChamberofCommerceinChina)主席詹姆斯?齐默尔曼(JamesZimmerman)说。他指的是中国将继续保护的行业。“除此之外，我敢肯定的是，一旦双边投资协定谈判重启，至于哪些行业会维持保护、哪些会放开，届时将会涉及到大量谈判。”
沪港通
中国股市已经成立了四分之一世纪之久，但它仍然由个人投资者占主导。散户投资者追涨杀跌的倾向使得市场波动性加剧。此外，中国股市融资机制也远远落后于大多数发达市场。资产管理公司贝莱德投资集团(BlackRockInc.)董事长劳伦斯?芬克(LawrenceD.Fink)上个月称，中国“需要更强有力的资本市场”，以抑制股价波动性。
外国公司已证明它们能帮助中国发展其金融市场。例如，上海证券交易所聘请瑞银为沪港通计划提供咨询。总部设在苏黎世的瑞银还为中国首次公开募股(IPO)注册制提供了咨询服务。年，上证所全资子公司上海证券通信有限责任公司和瑞银签署了集中式算法交易服务的合作协议，向更多的A股机构投资者开放专业的算法交易服务。
海外公司的专长也被用于为中国资本市场大宗交易开发更成熟的管理方式，而这可能会增加流动性，并使企业及其投资者能够迅速筹集资金。
“代价小”
据一位知情人士透露，高盛一直致力于通过开发所谓的越墙机制在中国推动合规标准改善。通过在大宗交易完成前限制内部人士交易股票的能力，越墙机制能有效防止他们利用内幕信息进行交易。
彭博社汇编数据显示，在过去12个月里，高盛在中国仅经手管理了唯一一桩大宗交易。该行的一位发言人拒绝置评。
瑞银策略师SteveYang称，在中国大陆股市，外国投资者持股仅占4%，而他们的持股在台湾、韩国和印度占比分别达24%、15%和13%。
“相比进一步推进金融市场的全球化，让出合资企业的控制权对中国而言只是一个很小的代价，”金融研究公司EastPartnersAsia的首席执行官拉克伦?科洪(LachlanColquhoun)说，“这是一项重要改革，从长远来看将为中国股市带来亟需的变革。”
瑞银股票解决方案亚太区负责人MichelLee称，全面放开证照以及管理控制权将鼓励许多外国公司进入中国二级市场，并帮助中国发展期货和衍生工具市场。
放宽限制后，外资投行将会把更多的切身利益投入其中，进一步致力于发展中国业务，这意味着“更多科技投资和进一步的人才开发，”科洪说。“但这将是一个循序渐进的过程，而不会是大爆炸式的巨变。认为成熟的外资经纪行能在短期内赚大钱的观点都是自欺欺人。”
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