牛牛策略 资本洗牌，三家医药上市公司摆上“牌桌”
‘冰冻三尺牛牛策略，非一日之寒。’
作者|蔡俊
越来越多的医药上市公司被摆上交易牌桌，他们的实控权被明码标价，上演一场资本盛宴。
10月，三家企业宣布计划转让实控权。与其说这是一次集中爆发，不如说这是医药行业长期积累下的深度洗牌趋势。冰冻三尺，非一日之寒。新老玩家交替赛道之际，行业的自我变革启动。
01
深度洗牌
10月，亚太药业公告，控股股东富邦集团及一致行动人与星浩控股及一致行动人签署《股份转让协议》。原控股方将所持14.62%股份，作价8.26元/股协议出让。同时，新实控人拟以最高7亿元包揽定增，发行价5.11元/股，较停牌前折价约一成。以此计算，星浩控股方面将合计16亿元入主亚太药业，持股比例超20%。
同期，多瑞医药披露实控权的变更。原控股方与自然人王庆太、崔子浩、曹晓兵（三人为一致行动人）签署《股份转让协议》牛牛策略，受让方将以32.064元/股，合计7.59亿元拿下控股权。要约收购完成后，收购人及其一致行动人最多合计持有多瑞医药53.9%股份。
接二连三的实控权变更大戏，还未结束。同月，盟科药业召开临时股东大会，表决通过海鲸药业以定增方式成为该企业的实控人，发行价6.3元/股，合计10.33亿元。
三家上市公司控制权迭更的本质，既是中小药企在政策与市场双重压力下的生存抉择，也是产业资本重新配置资源的必然结果。深度洗牌之际，行业的发展逻辑也呈现共性。
其中最重要的，业绩亏损是上市公司被交易的核心催化剂。2019年至2024年，亚太药业的扣非归母净利润累计亏损25亿元；2024年多瑞医药由盈转亏，亏损态势延续至今年上半年；自2021年上市起，盟科药业亏损超13亿元。
如果说持续性的亏损导致不断承压的现金流是压垮上市公司的稻草，那么存量资产就是留给上市公司原实控人或管理层的一线生机。以亚太药业为例，其拥有114个制剂批文及成熟的生产线。至今未盈利的盟科药业，具备创新药康替唑胺及完整研发管线。同样的资产价值，多瑞医药也拥有上市创新药及管线。
在这场你退我进的博弈中，从交易设计可看出收购方的意图也更意味深长，既要稳定控制权，也得向上市公司夯实发展的资金动力。
比如星浩控股以“转让+定增”的组合深度绑定亚太药业，海鲸药业直接以定增方式计划拿下盟科药业20%股权及董事会主导权，甚至一度遇到原第一大股东的强烈反对。
而细究这些新入主人的背景，又呈现双重维度。一方面，实体经济的变化驱使传统赛道的企业家挤入创新药赛道。另一方面牛牛策略，互联网新经济的玩家也需要实体资产夯实产业链。
比如即将拿下多瑞医药的王庆太，在河北区域主营自行车零配件加工产业。欲控股盟科药业的海鲸药业前身是南京市鱼肝油厂，后被张现涛和张现伟兄弟收入囊中，以家族化方式管理。稍有不同的是，入主亚太药业的星浩控股实控人邱中勋，药兜网创始人兼CEO，主营医药数字产业。
02
转让潮非一日之寒
莎士比亚曾言，世上的悲剧同出其源，但撬动内核的因素各有不同。亚太药业、多瑞医药与盟科药业的控股权更迭，共性之外因各自发展轨迹呈现鲜明的独特性，构成了中小药企生存困境的三类样本。
亚太药业的困境源于历史包袱与战略失焦的叠加。2015年，该企业收购上海新高峰，后者因财务造假导致亚太药业陷入亏损。2022年，富邦集团成为新实控人，但因缺乏医药运营经验未能扭转核心颓势。
多瑞医药的危机，是单品依赖的战略脆弱性。作为新锐药企，其核心产品醋酸钠林格注射液的市占率曾高达80%以上。但2024年该产品中选国采后价格骤降，导致上市后该企业未能推出有竞争力新单品的问题放大。本质上，多瑞医药的控股权转让标志着单纯依赖首仿品的发展路径彻底失效。
而盟科药业的控权争夺，添加了内部管理的戏码。作为科创板“抗生素第一股”，该企业核心问题并非品种缺陷——康替唑胺已实现1.3亿元年销售，而是治理结构缺位。上市后，盟科药业长期处于“无实控人”。同时，自有销售团队覆盖有限，核心产品依赖代工生产，叠加特殊使用级抗菌药的处方限制，商业化进展远不及预期。
换言之，本轮上市公司控权转让潮是一场长期动因的集中爆发，由政策调控、市场演变与资本重构形成多重合力，推动行业进入深度整合期，推演出三个趋势。
其一，“以量换价”的政策将同质化产品的利润空间大幅压缩，从而对对缺乏核心技术的中小药企形成致命冲击。
其二，政策的趋向引导行业资源向优势企业集中。医药行业正从“仿制药红利期”转向“创新驱动期”，研发投入门槛持续提升，单一企业难以覆盖“研发—生产—销售”全链条成本。
比如盟科药业生产能力与销售网络的缺失成为发展瓶颈，多瑞医药需要突破单品依赖的产品矩阵升级。
其三，资本退潮加速创新药企的价值重估。前几年资本狂欢期涌入生物医药领域的资金正逐步退潮，未盈利创新药企面临融资困境。
另一面看，具备持续资金实力的产业资本有机会趁机入场。这种资本结构的切换，既解决了创新药企的资金缺口，也推动行业从“资本驱动”向“产业驱动”回归。
归根结底，行业在政策重塑与产业升级压力下开始自我革命。虽各家路径各异，但共同指向 “资源整合与能力升级”的核心命题。洗牌不会一蹴而就，控权转让事件仍将持续上演。但可以确定的是，医药行业的竞争从单一产品比拼升级为全链条资源整合能力的较量。（思维财经出品）■
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责任编辑：韦子蓉 牛牛策略
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