以前聊银行股牛小散，谁不提招行是“零售之王”？
可现在打开行情软件，排在最前面的竟是农业银行！ 截至2025年10月23日，农业银行年内股价暴涨超60%，走出15连阳的强势行情，市值飙升至2.79万亿元；而招商银行同期涨幅仅12.13%，市值不足1.07万亿元，连农行的零头都不到。 这种颠覆性变化让投资者直呼看不懂，银行股的“王座”似乎真的易主了。
农行的股价表现堪称碾压级。 从年初到10月23日，其股价从5.15元一路攀升至高位，年内涨幅突破60%，在42家上市银行中稳居第一。 反观招商银行，股价仅从37.6元涨至42.24元，涨幅不足13%，不仅落后于农行，还被浦发、中信等股份行甩在身后。 农行近期走出15连阳，期间多次逆势冲高，成为银行板块的定海神针。
市值差距更是彻底拉开。 农业银行总市值达2.79万亿元，稳居A股银行板块第二，仅次于工商银行。 招商银行市值停留在1.06万亿元，不足农行的40%，甚至低于中国银行和建设银行。 三年前，两者的市值差距还不足3000亿元，如今已拉开1.7万亿的鸿沟。
展开剩余75%资金用脚投票的趋势明显。 尽管三季度北向资金曾减持农行16.23亿股，但市场承接力远超预期。 银行ETF天弘近5日吸金超3亿元，资金明显流向低估值大行。 10月23日当天，银行板块逆势上涨0.85%，农行涨超1%，成为板块拉升的核心动力。
农行的崛起绝非偶然，其扎根县域的独特定位踩中了政策风口。 作为服务“三农”与县域经济的主力银行，农行在县域市场建立了难以复制的优势。
截至2025年6月末，农行县域贷款余额突破10.77万亿元，占境内贷款比重高达40.9%，在国有大行中遥遥领先。
乡村振兴战略推动下牛小散，农行的“惠农e贷”余额达1.79万亿元，上半年增速近20%，粮食保供相关贷款增速超23%。
县域存款占比高达95.8%，为其提供了稳定的低成本资金，在净息差持续收窄的行业背景下形成了独特成本优势。
农行在绿色金融、基建领域的发力同样迅猛。 绿色贷款余额5.72万亿元，增速14.6%；基础设施相关行业贷款突破6万亿元，房地产“白名单”项目投放超5300亿元。 这些与政策同频的业务既保障了规模扩张，又降低了风险敞口。
业绩韧性是农行逆袭的另一关键。
2024年农行营收7105.55亿元，同比增长2.26%，归母净利润2820.83亿元，增速4.72%。
招商银行同期营收3374.88亿元，同比下降0.48%，净利润增速仅1.22%。 2025年上半年，农行净利润增速2.66%，仍是招行的10倍以上。
高股息成为农行的吸金利器。 在无风险利率下行的市场中，农行近五年分红率均维持在30%以上，结合股价涨幅，实际回报远超多数同类标的。 农行市净率近期突破1倍，打破长期“破净”局面，标志着估值修复的开始。
资产质量方面，农行2024年末不良贷款率1.30%，较上年下降0.03个百分点，拨备覆盖率295%，在国有大行中处于领先水平。 “盈利稳 分红高 风险可控”的组合，契合了当前市场对确定性的追求。
招行的暂时落后源于短期环境与业务结构的双重压力。
作为“零售银行标杆”，招行的优势依然突出：零售客户达2.16亿户，AUM突破16万亿元，财富管理手续费收入同比增长11.9%，不良率仅0.93%，拨备覆盖率高达410.93%。
但招行的核心业务受市场环境影响更大。 零售贷款收益率受利率下行压力拖累，信用卡不良率升至1.75%；财富管理业务虽有复苏，但居民理财意愿尚未完全回暖，短期难以形成增量支撑。 招行净息差1.88%虽高于农行的1.32%，但降幅收窄的节奏慢于市场预期。
银行业正呈现“强者恒强但赛道分化”的格局。
湘财证券指出，两类银行有望持续领跑：一类是农行这样“政策契合度高 低估值高股息”的国有大行，另一类是招行这类“零售护城河深 轻资本业务突出”的股份行龙头。
对农行，重点跟踪县域贷款增速与存款成本变化，这直接决定其盈利韧性。 对招行，需观察财富管理收入复苏节奏与净息差企稳信号。 摩根士丹利认为，中国银行业正步入周期性底部，资产质量与盈利能力将逐步改善，但不同赛道的修复节奏差异显著。
这场“龙头之争”没有终局，有的只是不同市场环境下的适者生存。 投资者无需纠结谁是永久龙头，更应关注政策红利与业务弹性的动态平衡。
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